2021年，鐵礦石市場價(jià)格波動異常劇烈，雖整體處于振蕩格局，但上下近500元/噸的寬幅振蕩格局在歷史長河中也是極為罕見的，此輪振幅高達(dá)70%以上的寬幅振蕩行情中包含著急漲急跌的加速性反復(fù)行情。今年3月末至5月上旬，鐵礦石期貨2201合約從790元/噸漲至1240元/噸，青島港PB粉從1100元/濕噸漲至1650元/濕噸，PB粉和超特粉的價(jià)差隨之從185元/濕噸一路擴(kuò)大至445元/濕噸。5月中旬至5月末，鐵礦石期貨2201合約又用10個(gè)交易日迎來了約340元/噸的快速回調(diào)，現(xiàn)貨PB粉也出現(xiàn)了377元/濕噸的調(diào)整幅度。第二輪快速下跌是從7月下旬至8月中旬末，鐵礦石期貨2201合約下跌約380元/噸，跌幅近34%，現(xiàn)貨PB粉也向下調(diào)整約460元/濕噸，跌幅達(dá)31%，PB粉和超特粉價(jià)差則從446元/濕噸快速收斂至300元/濕噸。

8月份以來，包括鐵礦石在內(nèi)的大宗商品市場的偏弱勢格局，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系難脫關(guān)系。大宗商品指數(shù)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)，與我國PPI指標(biāo)高度相關(guān)，本輪實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮高點(diǎn)在2021年5月，對應(yīng)著大宗商品的第一個(gè)頂部即政策頂。7月份PMI指標(biāo)也顯示當(dāng)前處于被動累庫階段，結(jié)合7月30日的中央政治局會議信號，以及7月份社融數(shù)據(jù)下滑一定程度上也確認(rèn)了中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，因此從宏觀周期來看可認(rèn)為大宗商品處于構(gòu)筑第二個(gè)頂部即市場頂?shù)碾A段。而鐵礦石相對順暢的下跌行情，除了在宏觀面呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期和市場炒作美聯(lián)儲貨幣政策邊際收緊相組合的特征之下維持系統(tǒng)性調(diào)整以外，自然也離不開其供需基本面格局逐步寬松的驅(qū)動，內(nèi)外共同作用下使其成為黑色系中*弱的品種。

供給端方面，在我國將推進(jìn)國內(nèi)鐵礦資源開發(fā)作為國家戰(zhàn)略的大背景下，鐵礦石內(nèi)礦供應(yīng)存在長期方向指引，短期雖然受制于開發(fā)周期過程影響可能難有實(shí)效，但是在沒有礦山事故的前提下，保持國產(chǎn)礦供應(yīng)的平穩(wěn)將是大概率事件。外礦供給端本身在下半年天氣帶來的制約性因素減少的影響下，澳洲巴西外礦發(fā)運(yùn)的季節(jié)性節(jié)奏將會逐漸凸顯。主流礦山財(cái)報(bào)披露信息顯示，必和必拓2021財(cái)年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)當(dāng)期息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）373.79億美元，同比增長69%，利潤率達(dá)到64%；淡水河谷第二季度EBITDA為112.39億美元，創(chuàng)新紀(jì)錄；力拓上半年當(dāng)期基本EBITDA為210億美元，同比增長118%。在此情況下，本就存在的季節(jié)性發(fā)運(yùn)增量疊加主流礦山財(cái)報(bào)披露的較大的利潤增長情況，下半年供給增加預(yù)期增強(qiáng)。

需求端方面，在碳中和引導(dǎo)的大趨勢下，需求端的政策約束力仍是重點(diǎn)。7月30日的中央政治局會議定調(diào)要堅(jiān)持全國一盤棋，糾正運(yùn)動式“減碳”，但碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)不會變，因此從中期來看，限產(chǎn)減排仍將是主邏輯，只是節(jié)奏可能會更加緩和，但從全國幾個(gè)產(chǎn)鋼量比較大的省份前7個(gè)月完成的產(chǎn)量以及限產(chǎn)比例來估算，今年鐵礦的內(nèi)需缺口其實(shí)是相對確定的。目前我國在粗鋼產(chǎn)量壓減工作的指引下，仍保持著較嚴(yán)格的限產(chǎn)行為，鋼廠整體需求并不高，疏港量已脫離了今年一季度的高位區(qū)間，鋼廠庫存也維持在中低位水平，鋼廠及貿(mào)易商采購基本均以按需采購為主，整體心態(tài)同樣不高，并且當(dāng)前壓港天數(shù)保持高位，壓港數(shù)量較大，也反映出港口庫存后期累積的壓力較大，內(nèi)需下移空間仍存。此外，從鋼廠利潤角度來看，雖然礦價(jià)已出現(xiàn)明顯下移，但高爐冶煉的另一重要原料焦炭重心也在不斷抬升，鋼廠利潤波動不大，且各省在壓減粗鋼背景下的生產(chǎn)規(guī)劃在一定程度上也將減緩鋼廠利潤對鐵水產(chǎn)量的刺激效應(yīng)。

需求端整體有望產(chǎn)生的增量主要集中在海外一端，全球高爐生鐵產(chǎn)量整體仍保持在較高水平，北美、南美生鐵產(chǎn)量同比增速較高且有擴(kuò)張趨勢。但全球確診病例數(shù)居高不下，海外疫情的反復(fù)疊加美聯(lián)儲貨幣政策邊際收緊的市場預(yù)期為海外高爐復(fù)產(chǎn)增量蒙上了一層陰霾，若難以得到有效控制，或?qū)⒓又卦緦τ阼F礦需求端縮量的預(yù)期，縱然其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，但外需增量空間預(yù)計(jì)也將難以抵消國內(nèi)需求縮量以及供應(yīng)端增量。

總體而言，短期礦價(jià)存在超跌反彈的情緒修復(fù)，外礦發(fā)運(yùn)不及預(yù)期、壓港延期釋放以及鋼廠的補(bǔ)庫行為存在刺激礦價(jià)反彈的可能，但不改變鐵礦石供應(yīng)端整體持中性偏寬松的格局預(yù)估，以及需求端內(nèi)需下行、外需中性的預(yù)估。鐵礦石在供增需減的預(yù)期下，結(jié)構(gòu)性矛盾仍有望得以進(jìn)一步緩解，雖然高低品價(jià)差已出現(xiàn)明顯收縮，但整體仍處于高位，超特粉基差也同樣處于歷史高位，仍存在繼續(xù)收縮空間，礦價(jià)重心中期仍將承壓。